原创 黄文涛：通胀平稳收官，23年关注工业通缩

核心观点

现今年，CPI全年同比2%，从量上看物价水平总体温和上涨，但结构上差异较大。涨价较多的仍是以猪肉为主的食品价格和能源价格，剔除食品、能源后的核心CPI仅上涨0.9%，反映出需求端消费偏弱。展望现今年，防疫政策优化后，宏观消费的回暖预计对终端物价有一定拉动作用，核心CPI、CPI运行中枢均有望略高于现今年，核心CPI预计1.5%左右，CPI预计2.5%左右。现今年全年PPI 4.2%，展望现今年，PPI全年负增长的概率较大，工业领域有通缩的成色。一方面高基数效应仍在，现今年全年翘尾因素均为负值，平均 -1.2%；另一方面全球经济放缓的背景下，大宗商品价格较难有超预期表现。预计现今年PPI全年 -1%左右。

正文

事件：

12月CPI同比1.8%（前值1.6%），环比0%（前值-0.2%）。

12月PPI同比-0.7%（前值-1.3%），环比-0.5%（前值0.1%）。

一、CPI总体符合预期，季节性回落

从环比看：12月CPI持平（前值-0.2%），略低于往年平均水平。

食品价格环比涨0.5%（前值-0.8%），涨幅略低于季节性水平。其中，生猪供给持续增加，猪肉价格下降8.7%，降幅比上月扩大8.0个百分点，是本月拉低食品价格的主要项；而鲜菜、鲜果、奶类价格涨幅强于往年季节性水平，或与12月疫情扰动下运输能力下降有关。

非食品价格环比涨 -0.2%（前值0%），涨幅偏弱。受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降6.1%和6.5%；随着疫情防控政策优化调整，出行及娱乐活动逐步恢复，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别上涨7.7%、5.8%和3.8%。

从同比看：12月CPI同比增长1.8%（前值1.6%），涨幅回升0.2个百分点，符合市场预期。

现今年CPI全年同比2%，从量上看物价水平总体温和上涨，但结构上差异较大。涨价较多的仍是以猪肉为主的食品价格和能源价格，剔除食品、能源后的核心CPI仅上涨0.9%，反映出需求端消费偏弱。展望现今年，防疫政策优化后，宏观消费的回暖预计对终端物价有一定拉动作用，核心CPI、CPI运行中枢均有望略高于现今年，核心CPI预计1.5%左右，CPI预计2.5%左右。

二、PPI价格环比涨幅收窄，油气领域偏强从环比看：12月PPI涨 -0.5%（前值0.1%），环比由涨转跌。生产资料价格环比涨 -0.6%（前值0%）。国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下降，其中石油和天然气开采业价格下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降3.5%。国内防疫政策、房地产政策的调整下，经济复苏预期增强，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.4%；煤炭开采和洗选业价格上涨0.8%。生活资料价格环比涨 -0.2%（前值0%），食品、衣着价格下跌较多。从同比看：PPI同比为-0.7%（前值-1.3%），同比降幅收窄主要是基数走低所致。

现今年全年PPI 4.2%，展望现今年，PPI全年负增长的概率较大，工业领域有通缩的成色。主要是一方面高基数效应仍在，现今年全年翘尾因素均为负值，平均 -1.2%；另一方面全球经济放缓的背景下，大宗商品价格较难有超预期表现。预计现今年PPI全年 -1%左右。

风险因素：欧美紧缩货币政策的影响可能超预期，拖累全球经济增长和大宗商品价格水平。地缘政治冲突不确定性较高，给全球大宗商品市场带来突发性扰动。国内疫情走向仍不确定，对居民收入、消费端价格的影响难以准确预测；地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识。本轮地产下行周期已经持续一年左右，地产投资、销售、价格和三工面积的增速都处于下滑区间，且仍无缓解迹象，对相关产业链的产品价格影响仍存在不确定性。

（作者为中信建投证券首席经济学家黄文涛，中信建投证券宏观分析师王泽选）