单周超2万亿！节前央行投放刷新纪录，节后资金面或有收敛

1月20日央行公告称，为维护春节前流动性平稳，当日开展了3810亿元人民币逆回购操作，包含7天期620亿元和14天期3190亿元。据此计算，公开市场单日净投放3260亿元；考虑MLF（中期借贷便利）操作在内，本周全口径净投放20450亿元，创单周纪录新高。

本周央行加大逆回购投放规模，显现对节前流动性的呵护态度，虽然本周税期走款和春节前取现需求压力对节前流动性影响较大，但在央行驰援下，市场情绪平稳，市场利率未见明显大幅波动。

央行助力下今年春节期间资金面波动较小

市场人士表示，总体来看，今年在央行的积极投放下，金融机构对流动性的管理能力有所增强，春节前后银行间资金面波动区间整体是收窄的。从资金利率观察，春节临近的一周，市场利率走势平稳，DR007加权利率（银行与银行间以利率债为质押物的7天期回购加权平均利率）在2.20%-2.35%的窄幅区间波动，市场利率中枢基本维持在政策利率中枢附近运行。从波动幅度方面观察，在节前流动性缺口偏大的背景下，银行间资金面波动幅度相对较小，显示货币政策执行力度稳中偏宽松。

不过，上述市场人士认为，春节过后，央行大概率将回收到期逆回购资金，叠加临近月末，资金面波动幅度可能再度加大，不能仍将在可控范围内。此外，近期票据市场利率也处于上行趋势，显示1月份宽信用进程可能加速。从春运出行等高频数据表现来看，节假日期间消费或将迎来较强力度的复苏。在经济基本面复苏预期较强带动下，如果一季度能够看到国内经济数据出现实质性改善，不排除市场资金利率持续回升。

央行和银保监会在1月10日的主要银行信贷工作座谈会上指出，各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。要保持对实体经济的信贷支持力度，加大金融对国内需求和供给体系的支持，做好对基建投资、小微企业、科技创新、制造业、绿色发展等重点领域的金融服务。

央行操作显现精准有力实施好稳健货币政策的政策意图

值得注意的是，与2022年春节期间相同，今年央行依然只使用了公开市场超量续做MLF，叠加大额逆回购投放的方式，帮助金融机构跨过税期和春节时点，而未使用总量较大的一次性货币政策工具，如降准降息，也未进行TMLF（定向中期借贷便利）、CRA（临时准备金动用安排）等临时性货币政策工具操作。

不过央行在春节期间的操作，充分显现了央行精准有力实施好稳健货币政策的政策意图。央行2023年工作会议上曾指出，今年要综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，多措并举降低市场主体融资成本。

央行副行长宣昌能1月13日在新闻发布会上也表示，要保持流动性合理充裕，在总量上确保社会总需求得到有力支撑，但也要合理适度，不搞“大水漫灌”，平衡好稳增长、稳就业和稳物价的关系。

东方金诚首席宏观分析师王青预计，2023年货币政策整体仍将保持偏宽松取向，但在经济整体向上修复过程中，货币政策边际放松的空间将较2022年收窄，降准降息的可能性下降。今年资金面将边际收敛，资金利率将向政策利率水平渐进回归，但大幅收紧的可能性并不大，预计资金利率中枢仍将持续低于政策利率。

市场人士指出，尽管1月份市场未能迎来降息降准，但并不能完全排除央行在1季度动用总量型流动性工具的可能性。

招商证券宏观团队认为，今年春节提前，预示节日效应对经济的影响相对前置，叠加疫情防控放开后的尾部效应，1月MLF利率按兵不动可避开节日、疫情等外部因素扰动，最大限度发挥政策效力；另一方面，1月通常是银行“开门红”放贷高峰，10日召开的信贷工作座谈会也要求各主要银行“适度靠前发力”，考虑到银行息差面临较大压力，适当延后MLF降息操作，有利于促进信贷供求双方利益平衡。从央行调降MLF利率经验来看，年初调降MLF利率的时点多选择2月。

从央行降息逻辑来看，需求疲弱背景下，降息有助于扩张信贷需求。央行2022年4季度调查问卷反映，制造业、房地产等行业的贷款需求指数仍低于往年同期水平，说明进一步降息刺激仍有空间。此外，降息有利于凝聚共识，对提振市场信心具有重要作用，适合靠前安排。1季度降息仍是大概率事件，降息幅度来看，10个基点（bp）或是优先选择。

宣昌能还表示，要发挥好结构性货币政策工具引导作用。继续用好碳减排支持工具，科技创新等专项再贷款，支持加快建设现代产业体系，落实好普惠小微贷款支持工具等优惠政策，有力支持能源、交通、水利等重点基础设施和重大项目建设，强化乡村振兴金融服务，推动有效供给和有效需求高水平动态均衡。

开源证券固定收益首席分析师陈曦指出，近期央行多次提及发挥结构性的货币政策的作用，要求结构性货币政策工具做好“加法”，因为结构性货币政策是直达实体经济、直接创造需求的，在经济复苏阶段比总量的货币政策更有效。政策性银行将是结构性货币政策的一个主要发力点。

新京报贝壳财经记者 张晓翀 编辑 王进雨 校对 赵琳