造纸行业释放回暖信号 晨鸣等头部纸企产业链优势明显

2022年，受全球疫情反复，地缘战争等外部复杂形势影响，我国造纸行业处于“筑底爬坡”阶段。一方面，在生产端，由于我国纸浆的供给约40%是自产，约60%需要进口，而疫情因素及国际海运成本的上升造成全球纸浆价格长期高位震荡，对我国造纸行业产生了冲击。自今年3月开始，我国纸企纷纷宣布停工停产，以求保存实力。

另一方面，在销售端，受到造纸产能过剩和疫情对消费的影响，纸价持续低迷。2022年12月，白卡纸价格为5480元/吨，相比年初的6406元/吨下降14.5%,瓦楞纸价格为3208元/吨，相比年初的3844元/吨，下降16.5%。

不过，2023年伊始，国内纸企暖风频吹，纸企盈利拐点或将到来。开年以来，国内造纸板块整体大涨，众多利好消息传来，我国造纸行业整体呈现出向上发展的态势。

首先，2022年12月29日，国务院关税税则委员会发布公告，2023年将调整部分商品的进出口关税。2023年1月1日起，我国将对1020项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，其中部分成品纸及纸浆的的关税将下降至零。业内人士指出，这将促进国内国外造纸行业上下游的沟通交流与协同发展。

其次，国际纸浆产能正在逐步落地。2022年12月末，Arauco在智利的MAPA项目已经开始投料生产，预计低价阔叶浆可在2023年第一季度至第二季度期间到达国内，UPM乌拉圭Paso de los Toros纸浆厂的建设工作已进入最后阶段。这座新纸浆厂将于2023年第一季度末投产。东吴证券表示，随着全球各地纸浆产能释放，浆价将进入下行通道，纸企盈利能力将逐步改善，利润有望得到弹性释放。

与此同时，林浆纸一体化正成为国内越来越多造纸企业的选择。林浆纸一体化是将林、浆、纸三个环节整合在一起，形成以纸养林、以林促纸、林纸结合的产业格局，促进造纸企业永续经营和造纸工业可持续发展。业内人士指出，通过走“林浆纸一体化”道路，纸企可以实现原材料自给自足，浆纸产能平衡，全面提高抗压能力与竞争能力。同时林浆纸一体化也可以促进“两型一绿”——即资源节约型、环境友好型、绿色循环经济的顺利实现，助力双碳政策。

在此背景下，太阳纸业、晨鸣纸业等浆系纸企龙头或将凭借“林浆纸一体化”的产业链优势收获较多正面预期。其中，晨鸣纸业作为行业龙头在本世纪之初便率先启动“林浆纸一体化发展”战略。早在2005年，晨鸣纸业便承接了经国务院批准的广东湛江林浆纸一体化项目，布局造纸产业链上游端口。目前，晨鸣纸业拥有湛江、黄冈、寿光3条制浆生产线，木浆产能达430万吨，是行业内纸浆匹配度最高的企业之一。

综合来看，2023年造纸业峰回路转，拥有完整产业链的纸企龙头将占据优势，作为行业内最早布局林浆纸一体化的企业之一，晨鸣纸业发展前景良好，业绩有望进一步回升。华泰证券研究报告称，随着2023年对“稳增长”的进一步侧重，预计内需有望迎来边际改善。虽然2023年行业仍需面临产能增长仍在高位的挑战，基本面的复苏可能仍然曲折，但在内需逐步向好的方向更为明晰的情况下，估值修复的契机已经出现，维持对造纸行业“增持”评级。